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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

今年前三季度养元饮品实现营收41.85亿元，同比减少16.5%；实现归母净利润10.08亿元，同比减少38.2%。其中第三季度营收同比减少10.31%，归母净利润减少33.4%。

在营收下降的同时，成本及费用并没有相应下滑，前三季营业成本仅减少9.91%，销售费用减少9.33%，导致净利润降幅远超营收降幅。

2021年养元饮品业绩有所恢复后，今年再度陷入下滑。而从2015年起养元饮品的收入增长就陷入停滞，6年时间产量萎缩近三分之一。

公司业绩陷入萎缩的主要原因是产品策略单一，六个核桃以送礼需求为主，市场集中在县域。近年来公司采取的“即饮”营销尝试及向一二线渗透的动作收效都不大，六个核桃仍然面临着“破圈”困境。

养元饮品又陷入下滑 6年时间产量萎缩近三分之一

养元饮品主要以经销商渠道主，前三季经销商渠道收入一举下滑17.52%。分区域来看，收入占比较高的华东、华中、华南均出现两位数的降幅，只有西北地区由于基数较低，收入仍在增长。

另一方面，公司前三季虽然净增加36家经销商，经销商增加的趋势仍在持续，但是经销商的增长已经不能带动收入的增长。

养元饮品在半年报中，将收入下滑原因归结为疫情反复影响，“消费者减少甚至取消了聚餐和走亲访友，导致公司产品市场需求下降。”

养元饮品是一家以核桃仁为原料的植物蛋白饮料公司，其主要产品为六个核桃系列产品，2021年核桃乳产品占到饮料营收的97%，此外还有少量功能性饮料及其他植物饮料收入，营收占比不足3%，收入规模分别为1.94亿元及145.82万元。

核桃乳产品主要消费场景是送礼，主要销售区域是低线城市。从最近几年的经营数据来看，从2015年起，公司的收入增长就陷入停滞。2015年实现营收91.17亿元，之后6年中仅2个年份营收增速为正。2021年营收为69.06亿元，仅为2015年的76%。

与此同时，产量也在持续萎缩。2015年养元饮品植物蛋白饮料总产量达到101.39 万吨，而到了2021年植物蛋白饮料总产量已经萎缩到69.4万吨，6年时间萎缩近三分之一。公司采用以销定产的模式，产量与销量接近，产量萎缩也就意味着销量的萎缩。

养元饮品的难题：“破圈”困难扩张乏术

2018年IPO前，养元饮品就已经出现连续两年营收下滑的现象，招股书将原因归结为植物蛋白饮料行业的消费升级和结构调整，以及市场竞争的加剧。

对于养元饮品来说，销售连续萎缩主要原因还=是，产品消费场景和品牌形象都比较单一，很难实现进一步扩张。

六个核桃上市一直瞄准送礼需求，经销网络以县域市场为中心，当时目标是“在对全国覆盖范围内的县域市场进行重点开发的基础上，往上延伸至地级市和省会级核心城市市场，并进入北上广深一线城市市场，往下渗透到广大乡镇村市场”。

事实上，向下往乡镇市场渗透的空间相对有限，最大的增长空间还是来自向高线城市的扩张。2016年以来公司努力向一二线渗透，但是进展缓慢，从近几年营收及产量不断萎缩的情况来看，公司的经销网络下沉及升级并没有收到预期的效果。

2018年公司调整了营销策略，试图进入“即饮”市场，培养新的消费习惯，但是收效甚微。核桃乳产品消费场景仍以送礼需求为主，也没有成功“破圈”。

在消费品行业新品层出不穷以及消费者习惯不断改变的大背景下，养元饮品的核心产品——核桃乳难以获得持续增长动力，这可能才是养元饮品面临的最大难题。

降维打击下的传统植物蛋白饮品企业

植物蛋白饮料行业包含多个细分行业，如豆奶（乳）、豆浆、豆奶（乳） 饮料、椰子汁（乳）、杏仁露（乳）、核桃露（乳）、花生露（乳）等。核桃乳只是其中的一种。

对照欧美发达国家市场经验，我国植物蛋白饮品市场有着巨大的增长空间。根据东兴证券研报数据，2020年我国动物奶总量达到4500亿元左右，如果对标欧美目前20%的植物蛋白奶替代率，行业空间将达到900亿元，相比2020年500亿的规模，还有近一倍的增长空间。推动植物奶增长的是健康意识的增强，以及消费理念的改变。

但是反观养元饮品、承德露露、维维股份（维权）等植物蛋白饮品公司，近几年无一例外均陷入了业绩停滞。原因也很简单，近年来推动植物蛋白饮品市场规模增长的是新入局者，如达利、伊利、统一等巨头，这些乳制品及饮料巨头，迎合市场需要，推出了“豆本豆”、“植选”等新品牌，获得了快速增长。

而养元饮品、承德露露等植物蛋白饮品细分领域的龙头，多年来在产品升级上止步不前，产品策略单一，并没有能根据市场变化推出新的产品。其原有产品一般定位于低线城市，随着产品老化、增长乏力、很难实现向高线城市的渗透。这几家公司并没有吃到近几年消费升级的红利。

从目前来看，一方面乳制品的高端化趋势不断加强，相关企业不断脱颖而出。另一方面养元六个核桃、露露杏仁露等产品固守在各自的垂直市场里，难以破圈。对于养元等传统植物蛋白企业来说，遭遇到的是饮料巨头的降维打击，六个核桃及杏仁露等产品要想焕发新的生机，进入“即饮”市场，事实上并不容易。

责任编辑：公司观察

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